精彩观点
1. 今年冬季俄乌冲突规模或升级。俄罗斯为冬季攻势蓄势，借助冻土期加强对乌东地区四个州的控制。俄罗斯与北约的交锋趋紧。
2. 地缘风险再度抬升，油价将维持高位震荡。OPEC+减产，俄罗斯遭限价或减产，中东、美国石油商增加供给动力不足，原油价格或高位震荡。
3. 高油价支撑粮食价格。2003年以来，全球生物燃料在欧美快速推进。俄乌冲突之后，一方面，粮食生产下降；另一方面，能源价格高企，生物燃料作为替代能源的使用大幅提升。
4.美国通胀韧性强，根源是美国刺激政策对购买力的创造。加上美国劳动力供给紧张，供给端尤其服务业供给受限，致使美国通胀压力短期很难缓解。
5.美国中期选举后谨防美联储转鹰。临近美国中期选举，10月美联储官员“鸽派”言论不排除有政治考量，给市场润色。但在11月中期选举结束后，不排除美联储“鹰派”卷土重来。
6. 美联储加息不能根本性解决美国通胀的三座大山，一是劳动力的问题，二是能源价格的问题，三是服务型产品供给刚性的问题。
7. 中美关系易受美国政治节奏影响，在美国重要选举年份，中美关系往往出现一些波折。
8. 国内方面，虽然猪周期向上有推动，但是整体需求疲弱，国内通胀压力相对比较温和，不会掣肘货币政策。
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10月28日，WindTalk大咖论坛迎来了重磅嘉宾光大证券首席宏观经济学家高瑞东先生。高瑞东，早稻田大学经济学博士，曾先后任职于早稻田大学政治经济学院、OECD经济部、中国财政部中美经济对话领导小组办公室，具备丰富的海外国际组织工作经历，以及国家部委公共政策和外交实战经历。
当前国内经济弱势复苏，美国通胀高企，俄乌冲突难分难解，2023年全球经济将走向何方？高瑞东先生通过WindTalk大咖论坛分享了最新思考和研判。
以下是本次线上沟通会主要内容，万得基金分享给大家。
全球高通胀持续
1. 今年冬季俄乌冲突规模或升级
随着俄罗斯推动卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松四个州进行公投，进而并入整个俄罗斯联邦，俄乌冲突进入一个新的阶段。
在春夏俄乌冲突阶段，俄罗斯机械化部队对道路桥梁比较依赖，但随着冬季到来，冻土期有利于俄罗斯部队的机动化和投送半径。
现在俄罗斯在卢甘斯克、赫尔松占领面积是相对是比较高的，但是在顿涅茨克、扎波罗热的占领还相对有限。今年冬季，顿涅茨克、扎波罗热这两个州的冲突会进一步激化，这个是大的方向。
来源：光大证券研究所
今年2月俄乌冲突以来，俄罗斯打击力度提升，北约对乌克兰军事、经济援助力度就会提升。所以，今年冬天俄罗斯与欧洲、俄罗斯与美国的紧张关系也会提升。
今年冬季会直接决定俄乌冲突的趋势。如果今年冬季俄罗斯没能控制这四个州，我们不能假设在明年春、夏、秋不是冻土的时期，俄罗斯能扩大攻势。那么，俄乌冲突可能拖向泥潭，迈向持久化，不确定性提升。
2. 地缘风险再度抬升，油价将维持高位震荡
整体看，三季度，在美联储激进加息、地缘风险转弱、欧美经济放缓的背景下，原油价格持续回落。
但9月末以来，俄乌局势愈加严峻，西方国家与俄罗斯在能源领域的博弈加大，供给短缺风险再度抬升。一方面，OPEC+宣布自11月超预期减产200万桶/日。另一方面，10月6日，欧盟批准对俄实施油价上限，若12月初顺利落地，俄罗斯大概率将减少石油出口进行反击，将进一步抬升供给短缺风险。总而言之，地缘冲突背景下，四季度原油价格维持高位概率较大。
另外，美国作为最大产油国，拜登上台后，作为清洁能源的利益代言人，对传统能源出台了很多不友好的政策，限制了传统能源的扩产动力。再者，美国对中东国家的掌控在减弱最终导致油价将维持在一个高位。
来源：光大证券研究所
还有，尤其在2003年以来，全球生物燃料在欧美快速推进。俄乌冲突之后，粮食的生产能力下降，叠加能源价格高企，生物燃料作为替代能源的使用也在大幅提升。
其实并不是说要全球生产的粮食不够全球人口来食用，而是出现了机器与人争粮的局面。所以当油价处在高位时，整体粮食价格其实是很难有大幅下跌。
俄乌冲突非常重要的一个逻辑是，它推动了能源和粮食价格的高位，对全球通胀是一个非常重要的支撑。
3. 当前美国面临较大通胀压力
美国经济一方面决定了全球总需求，另外一方面，美联储对通胀的判断，又决定了全球总流动性，对全球经济和金融市场都有非常大的冲击。
来源：光大证券研究所
当前美国通胀韧性比较强。在2008年的经济刺激没有形成高通胀，因为刺激政策更多的是购买力转移。而2020年开启的经济刺激，美国财政部大规模向居民与企业直接派现，实际的效果是大规模的购买力创造；同时，劳动力供给紧张，供给端尤其服务业供给受限，致使美国通胀压力短期很难缓解。
4.美国计划开启新一轮隐形“派现”，经济有韧性
8月24日，拜登政府宣布总额约为5000亿美元的削减学贷计划，预计向低收入个人提供1万至2万美元的一次性贷款减免。本轮学生贷款减免如果能最终顺利落地，则相当于拜登新一轮“隐形”派现，会对美国消费带来一定支撑，美国经济也显现韧性，导致美联储大步加息。
来源：光大证券研究所
5.美联储大步加息
三季度以来，美联储加息态度坚定，并表达出不惜经济衰退，也要控制通胀的决心。10月以来，多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。
10月21日，美联储鸽派官员，旧金山联储主席戴利表示目前是时候开始讨论“放慢加息”，这使得市场对12月加息75bp的预期大幅降温，预计加息50bp的概率上升。
来源：光大证券研究所
由于11月8日美国将迎来中期选举，因此10月美联储官员“鸽派”言论不排除有政治考量，给市场润色。但在中期选举结束后，不排除美联储“鹰派”卷土重来。
美国经济和美国的通胀是有韧性的，美联储加息不能根本性解决美国通胀的三座大山，一是劳动力的问题，二是能源价格的问题，三是服务性产品供给刚性的问题。
6. 国内通胀无虞，关注核心通缩风险
国内疫情反复压制消费需求、猪价持续受政策调控影响、原油等输入性通胀减弱，是导致三季度CPI运行低于预期的三重因素。四季度CPI同比可能回落到2.2%。
来源：光大证券研究所
考虑到海外需求逐步回落，国内房地产投资延续疲弱，预计四季度大宗商品价格仍处在震荡偏弱格局，四季度PPI同比大概率转负。
对于国内的通胀，虽然猪周期向上有推动，但是整体需求疲弱，所以国内整体通胀压力相对是比较温和的，不会成为货币政策的掣肘。
2023年中国GDP增速约为4%
1.全年经济V型反弹
三季度，GDP增速3.9%，略高于WIND一致预期3.7%，大幅高于前值0.4%。考虑到基建和制造业目前增长势头强劲， 四季度房地产在低基数下有望逐步企稳， 消费温和复苏， 预计四季度相对三季度经济有望进一步恢复，单季度增速约为4%，对应三年复合增速约为4.8%。
若2022年全年增速约为3.3%，对应疫后三年复合增速为4.5%， 离潜在经济增速存在产出缺口。
来源：光大证券研究所
展望2023年，GDP增速约为4%，主要拉动力是基建和制造业，消费温和复苏，出口和房地产带来负拖累。从节奏来看，考虑到2022年二季度基数较低，预计明年二季度为增速同比高点，单季度增速有望突破5%（不考虑疫情冲击的情况下）。
2. 从远期中枢来看，GDP增速每年约为4.73%
展望更长周期，“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按现价美元计算，目前发达经济体的入门水平是1.8万美元，中等发达国家是3万至4万美元。我国目前人均收入是1万美元，如果按翻一番达到2万美元的目标，从远期中枢来看，GDP增速每年约为4.73%。考虑到未来潜在经济增速逐步回落，十四五末期，年度增速要抬升至5%以上，才能给远期目标留出空间。
3.房地产供需两端仍需呵护
虽然9月销售有所改善， 但从高频数据来看， 30大中城市销售跌幅从9月的-14%回落至10月前24天的-27%， 意味着销售端依然需要政策呵护。
向前看，四季度房地产投资增速基数依然相对较低，房地产投资和消费将逐步底部止跌，但开发商开工意愿可能依较为低迷。
地方层面，9月以来各地房地产放松政策继续释放，一线城市条款政策也开始松动，如天津提出下调贷款利率、降低首付比例，杭州萧山放松部分区域限购等。9月30日，央行决定下调首套住房公积金贷款利率，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税。10月20日，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。政策持续释放出呵护态度，叠加去年四季度低基数，房地产投资和销售有望逐步止跌回升。
4.出口增速存在回落压力
在疫情前，中国出口占美国进口的比重在18%左右，在2021年疫情最严重的阶段，这一比重上升至21%，由于美联储紧缩压制需求及其他原因，当前中国出口占美国进口的比重回落至16-17%。中国出口增速存在回落压力。
中美关系走向
中美关系受美国政治节奏影响。美国今年是11月份进行中期选举，2年前（2020年）是美国的大选，2018年的时候是上一轮美国的中期选举，2018年是中美贸易摩擦非常激烈的时候。
所以，在美国中期选举之前，中美关系很难有一个明显的缓和，是一个比较困难的阶段。11月中旬G20峰会，中美领导人若能会面，可能是中美关系出现阶段性缓和的一个契机。
为促进“制造业回流”，维护在金融和科技方面的优势，美国在实施“小院高墙”的封闭政策。而我国是一个更加开放的发展姿态，但我们也要具有底线思维，要有安全发展的理念。
问答环节
1. 一些机构预计美国中期选举后，美联储鹰派基调会出现明显缓和，您怎么看后续美联储加息？
高瑞东：存在这种市场预期，12月份美联储加息幅度可能放缓至50BP。
今年四季度是美联储加息最激进的时刻，但具体方向和节奏的把握，还是要看俄乌冲突，油价走势，以及美联储加息所带来的经济下行节奏等各个方面。
2. 美国此前无上限的宽松，现在无下限紧缩给全球经济造成了很大冲击，您认为当前新兴经济体面临哪些突出的风险？
高瑞东：本轮美联储加息背景是美国经济衰退大趋势下进行的，新兴经济体面临的压力格外巨大。
往年美国是在经济上行背景下加息，经济有需求提升的支撑，带来的更多是货币贬值，商品端具有支撑。
但这次是两方面的拖累，导致新兴经济体增长陷入低迷甚至衰退。
3. 美国此轮通胀势头很猛，您认为美国通胀回归常态需要多长时间？
高瑞东：美联储认为明年通胀可能是在3%左右，我们认为可能是在4%左右，会比美联储预计的稍微高些。我们认为可能到了2024年，整个美国通常会进入一个相对比较正常的一个水平。这是一个基准假设。
如果明年二季度美国经济下行压力比较大，美联储可能就停止加息了。不排除在明年底美联储开始降息。
美国经济的增速在2%左右，美国国债收益率在4%，企业贷款利率高企，对经济增长拖累明显。所以美联储倾向在美国经济尚可的条件下加快加息，快速抑制通胀。
4. 二十大报告提出了“实施扩大内需”，您认为后续还会有哪些新增政策来指出扩大内需？
高瑞东：目前为止我们出台了一系列非常有效的扩大内需政策，不仅包含了汽车购置费减免，还有地方出台了很多的消费券等一系列措施。
未来更值得期待方面，一是，全国大市场的建设，提升全要素生产率，这其实对整个经济是有支撑，对消费也是有支撑的。
第二是收入分配的相关的改革。即，居民收入在国民经济收入中的占比提升。之前投资比较多，后续消费占比会更多。
第三是坚持房住不炒主基调。比如长沙、成都、重庆这些房价不是很高的城市，消费是非常活跃的。房价平稳运行，我们整体的消费会往上走。
我们认为对于未来消费，也非常值得期待。
5. 本周三国务院常务会议指出，促进消费恢复成为经济主拉动力，其中提到“因城施策支持刚性和改善性住房需求”，是否意味着房地产刺激政策还有后招？您怎么看后续房地产市场的发展？
高瑞东：接下来房地产市场进一步的供需两端放松是大概率事件。
一方面，因为现在整体居民收入增速比较低，对于未来经济预期信心不足，所以使得消费端其实是持续承压的。
之前一些不太适应新环境的政策，有放松的必要性。我们是积极鼓励生育，希望改善人口结构，置换需求会进一步提升。
基于现在总体的一个形势，接下来房地产供需两端放松，还有更多政策值得期待。
6. 俄罗斯连无人机都要进口伊朗，战争长期化对俄罗斯不利，俄罗斯经济也不容乐观，这些因素会不会促使俄罗斯让步？
高瑞东：进口无人机并不代表说是俄罗斯国防工业不强，只是在这个方面的积累不多。
然后我们看到俄罗斯经济受到巨大的制裁压力。但是并非是到了一个崩溃的边缘。俄罗斯能源收入其实和去年相比还是增加的。
而且在2014年格里米亚事件之后，俄罗斯在贯彻自身的安全发展，整个经济的韧性是比较强的。卢布汇率是比较坚挺的。
今年冬季如果能彻底拿下四个州，不排除俄方主动停战，就像克里米亚一样，接下来双方之间会有些炮火，一些零星的军事行动，但是它有一定的缓冲期。
如果这个冬季俄罗斯无法彻底拿下这四个州，事件走向的不确定性就大大提升了。
7. Facebook母公司Meta因盈利大幅逊于预期股价跳水，这是否预示着美国科技盈利预期需要下修，您怎样评估当前纳斯达克指数调整的下行风险？
高瑞东：首先一个大方向是美国经济在不断恶化，所以看到了不同企业都在不断的下调盈利预期，然后股价下行，但经济还没有到底。所以的话，可能整个市场是相对承压的，它是向下的。
那另外一个方面，四季度之后，美联储加息幅度可能会放缓，然后到了明年的话，如果反过来不加息，而去降息的时候，流动性对于整个市场是有向上的支撑和牵引的。
所以我认为，目前美股的走势，向下是经济拖累，向上是流动性支撑。现在还是在底部震荡的区域，当经济下行还在延续，流动性收紧也还在延续的时候，难言市场已见底。但只要有一方在开始反转，我们认为就可能非常接近底部位置了。
如果说有一个是明确转向，比如说流动性明确去转向，这个时候市场可能会开始一个比较犀利的反弹。
所以接下来我们还是要看两个方面，一个是看经济，一个是看流动性。
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