转自：证券日报
■周尚伃
今年，证券行业并购重组进入新一轮加速期，几起案例都颇有热度。
12月15日，年内首单券商合并案例获得证监会批复，国联集团正式成为民生证券第一大股东，国联证券与民生证券的整合推进稳妥有序；12月8日，浙商证券公告称，拟从5家公司手中受让国都证券约19%股权，这是证监会表态支持头部券商通过并购重组等方式做优做强后的首单券业并购方案。另外，证监会要求中国平安提交解决同时控股方正证券和平安证券问题的方案，两家券商未来发展备受市场关注。
变则通、合则强。并购重组对于证券行业和券商都意义重大。从行业角度看，并购重组是头部券商做优做强，优质券商精品化、差异化发展的重要途径。从券商角度看，一方面，合并可以带来更多客户资源，帮助券商扩大覆盖区域、增强资本实力、提升市场份额；另一方面，这有利于券商优化股权结构，从而重新定位经营战略，进而提高盈利能力及市场竞争力。
不过，外延式扩张往往伴随不确定性，由于企业文化等诸多差异，并购重组后可能面临战略实施难、业务团队融合难等多重问题。那么，券商并购重组如何才能“1+1 2”？
笔者认为，并购重组最重要的是从“形合”变为“神合”。“形合”仅仅是一个开始，并购重组后各方的整合尤为关键。实际上，此前的合并案例中，新公司“两套体系”往往导致整合效果大打折扣。并购重组后，券商需要高度重视业务团队整合、营业网点取舍、公司文化融合、组织管理结构设置等方面的问题。企业要有改革的决心，明确整合的关键路径，厘清公司管理体系，最终实现“神合”。
此外，并购时机以及标的的选择也会影响整合效果。从时机来看，当前券商估值处于历史低位，对于收购方来说具有一定性价比。标的选择方面，近年来中小券商股权拍卖“冷热不均”，部分券商股权颇为抢手，但也有部分券商股权二拍时仍“无人问津”。只有具备业务特色的券商才能为收购方带来业务增长空间，例如，民生证券在股权竞拍中获各方资本青睐，缘于其投行业务表现突出。
近年来，证券行业不乏成功的并购案例。例如，中信证券通过多次并购一步步壮大，奠定了行业龙头地位；中金公司收购中投证券，大力发展经纪业务；华泰证券收购联合证券，补足投行业务短板……
在培育一流投资银行的进程中，并购重组是一条“快速通道”。我们希望看到更多“1+1 2”的并购重组案例涌现。
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